任泽平:624降准是货币放水重启吗?这次不一样_搜狐财经

原信头:任泽平:624降准是货币放水重启吗?这次差

作者:恒大看重生 任泽平 方思元 马通南

起源:泽平微观

事变:

柴纳人民库存的决议,从2018年7月5日起,国有大型号的交易库存的减持、股份制交易库存、邮政储蓄库存、城市交易库存、村民非县域交易库存、外资库存人民币存款谨慎率。支撑5家国有大型号的交易库存和12家股份制交易库存运用向性乐章降准和从市局面上募集的资产,按市局面开价基本的中止债转股工程。同时,邮政储蓄库存与城市交易库存、中小库存,如非县域农事市,SH,尝试破除小微市融资难的成绩。

解读:

1、624降准是货币放水重启吗?

自417降准以后,央行再次降准624,启蒙了市局面计划射中靶子以防货币放水重启的议论,这对股市局面和公司债券市局面产生了巨万的产生。。

笔者以为,此次降准是2016年8月-2018年首紧缩的货币 紧缩的信誉。保险单结成向2018年2月以后“宽货币+紧信誉”保险单结成使转动的持续,这做错一体片面的挑起。,保险单宾格的是支撑债转股和去杠杆化、小微市融资、为非标转账暂代他人职务不固定的支撑、化解信誉风险、应柴纳与美国的商战。

与2014-2016年H1的“宽货币+松信誉”结成区分,货币宽松的足够保护阶段与堆积更新、实践情形保险单挑起、以必然间隔排列大规模PPP与对立的事物信誉金属钱币,挑起股市和公司债券市局面,实践情形市局面破产。这次货币宽松保险单适合堆积接管。、实践情形调控、以必然间隔排列过失重组与对立的事物信誉紧缩,从此处,在这场合货币金属钱币机制与前番尖锐地域分。。,对节约、股市、助长住房市局面更其困苦。,同时重新提起布水的要点企图都不的分歧。,微观节约基面还不小心变坏到这种同高压地带的。。

眼前,Chi大型号的堆积机构的存款谨慎率,笔者以为将来时的会有很大的减缩空的。,对节约和大班资产的产生:在中美节约学时与美联储感兴趣的事相干的配乐下,缩减美国和柴纳的利差,一元纸币领会,人民币近期轻视压力;缩减信誉有助于作废信誉风险,良好的过失市局面;RRR将产生股市局面的中立性。,近期A股空降的材料原因做错微观节约粉底。,这是计划射中靶子本钱和市程度的成绩。;有助于破除节约下滑的电流。,绍介节约低迷的首要压力是人于去杠杆化(RIS)。、公有经济整理和下拉根底设施、实践情形调控对实践情形投资额的产生、中美商战对退场的产生、荷重去库存等。。

当年的三大断定力:堆积学时的顶峰:不固定的衰退;大量环的根源:节约L固执;中美商战:它具有俗界的性和日趋爱挑剔的的美质。。

绍介柴纳节约堆积产卵的首要逻辑是:(笔者辨别在2017年2月和2018年3月筹集),前者决议了节约L型的灵活性(笔者筹集,后者决议去杠杆化的融资。。去杠杆化的中心是妥协性杠杆化。,宽货币 紧缩信誉 严密的接管的保险单以和声演奏或歌唱。

2、2018年2月以后,保险单结成从紧缩货币 紧缩信誉转向宽货币

在过来的4年里,大规模扩充货币保险单,推理大宗资产的巨万生离死别。。

2014-2018年,笔者阅历了三个阶段的货币保险单。:

(1)2014年11月中旬至2016日,宽货币 宽信誉,股市公司债券市局面上扬

不要2014年年如此射中靶子妥协性宽松过后,,2014年1121降息正式翻开了货币放水学时的大幕,随后股市公司债券市局面上扬。2014年11月22日,人民币存荣誉基准利息率下调,救济院内的的,1年期荣誉和存款利息率下调15BP。。完整吐艳从2015,中央库存一年的期间生的降息5次。,1年期荣誉和存款利息率投下到1%。。况且,在2015-2016年次月,中央库存中止了5次将切开。,大型号的存款堆积机构存款谨慎率投下。与广大的的货币通敌是广大的的信誉。,堆积更新、实践情形保险单挑起、土著的购置物平等等。。

(2)2016年8月至2018次月,勉励堆积去杠杆化接管,紧缩的货币 紧缩的信誉。,不固定的衰退

紧缩货币,自2016后半时起,中央库存在市局面上入伙了资产。,延年益寿本钱限期的道路,遍及的利息率市局面化,挤出限期错配与杠杆程度。经过敞开的市局面过来的反向市局面,限期不超越6个月。,从2016后半时开端,足够保护限期逐渐延年益寿。,2016的新MLF在一年的期间中,81%是人高本钱。、俗界的资产,市局面利息率起大浪。从2016年8月起,Shibor隔夜利息率从2%兴起至当年年如此底。,10年期库藏公司债券投降的陈化率也有所破产。。

进入2017年,美联储尾随美联储增长利息率,跟着记分走。,试验性的市局面利息率更远地增长。从2016残冬腊月,美联储的加息兴隆尖锐地减速。,2016年12月增长联邦基准利息率25bp。牧草有理的利息率视野和去杠杆化,2017年1、央行于次月重新装满MLF、SLF和敞开的市局面反向回购巧妙地把持利息率10BP,并于3月再次上调是你这么说的嘛!货币保险单器利息率,十次月重新装满5BP,要不是不信守美联储六月的利息率上调,货币保险单器持续开始从事市局面不固定的。, 完整的市局面利息率在2017持续破产。。

紧缩信誉同意,2017年以后有强烈感情的堆积接管反省后相关性保险单纷纷下生,它首要分为两个阶段。,第一位阶段至库存亏累,第二阶段计划库存资产,市亏累压力增加。。第1阶段从2017年首到2017年11月。,央行正式中止微观当心接管,中国银欲望监视经管委员会将中止334次反省。,库存亏累大幅缩水;阶段二:新《数据经管条例》草案于novum新的发行物,草案破除后,以库存业人的监视经管市政服务器机构为代表的堆积机构,脱钩库存零碎与痕迹库存零碎,堆积接管片面勉励。

(3)2018年2月迄今为止,宽货币 紧缩信誉保险单向性乐章清楚的,这次差

宽货币观,自2018年2月以后,已中止了三个一组将切开。,一号采用暂时使入蜂箱改编乐曲。,满意大规模现金在进步中量吸引的暂时不固定的询问;二是4月17日,颁布发表准代用药向性乐章减薪,发行4000亿增量资产,一同意,对冲公司在四月下浣税。,增长库存系统的堆积波动性,另一同意,支撑小微市融资。;缩减将是一年的期间射中靶子第三个一组。,投递7000亿资产,支撑债转股与小微市。同时,美联储614增长利息率,柴纳央行还不小心跟进。

紧缩信誉同意,2018年持续资管新规请教稿充满趣味的,中国银欲望监视经管委员会一开端就更远地深化变革筹集流通的,在同样的事物欲望、理财、表外事情与痕迹库存:接管的基调,持续促进堆积系统救济院内的去杠杆化、去隔墙、走向连续。” 4月底,新的数据经管条例是,交易库存声画同步不固定的经管办法、交易库存专攻风险公开的经管办法、协会信誉和对立的事物保险单接踵出场。,表格片面的紧缩信誉模特儿。

与2014-2016年一年的期间生的货币区分。,这次货币宽松保险单适合堆积接管。、实践情形调控、以必然间隔排列过失重组与对立的事物信誉紧缩,从此处,在这场合货币金属钱币机制与前番尖锐地域分。。,对节约、股市、助长住房市局面更其困苦。。

3、最接近的复原目的:支撑债转股和去杠杆化、小微市融资

RRR将投递7000亿元的增量资产。,比前番多了。。但缩减仅有的一体百分点。,4月17日颁布发表不到1个百分点。,不管怎样,鉴于足够保护的缩减,下令对E中止向性乐章置换。,实践投递量为7000亿元。,比前番发行多3000亿元。。

央行官员在回复地名索引进行测试时表示。,“堆积机构应用降准资产支撑债转股与小微市融资的局面将使清楚地被人领会人民库存微观当心评价”。

(1)履行债转股:高杠杆公司债的货币化

RRR支撑债转股的声称。:支撑中止债转股行使正确的,厕公司管理,促进混合物主身份变革。;向性乐章降基金不支撑实债和僵尸市;相关性库存下令找到存款。,市局面化与依法成立的内阁化:债转股的中止,范围向人民库存指的是的一刻钟小报及对立的事物使关心录音;支撑相关性库存和中止主部因不小于1:1的刮治术撬动社会资产厕“债转股”使受合同书条款的约束。

央行官员在回复地名索引进行测试时表示。,当年以后,市局面化依法成立的内阁、债转股签约总结与F,鉴于国有大型号的交易库存和股份制交易库存是市局面化依法成立的内阁化“债转股”的主力军,它可以投递必然的本钱和拨的俗界的资产。,表格阳性的的激动,增长债转股性能,减速签字债转股使受合同书条款的约束下生。

从2016年10月起,国务院已开端经过发行GU支撑债转股。,2018年1月发改委发行物《计划射中靶子市局面化库存债务转股权中止中使关心详细保险单成绩的流通的》,更远地促进债转股,清楚的扩充可替换公司债券的视野和公司视野。:市所有的典型包孕私营市。、外资市等。,替换的视野可以包孕付托荣誉理赔。、融资聘用债务、经纪债务。

债转股:去杠杆化的要紧道路,库存可以思索。、市、多感兴趣的事相关性者感兴趣的事,一同意,库存的品种不小心尖锐地的变坏。,另一同意,可以缩减去杠杆化处理射中靶子过失在进步中。、资产发表与信誉风险。债转股质上是市与市当中的杠杆转变。,是过失重组的状态经过。。良好的去杠杆化。,将来时的的中心是收益增长兴隆快于过失生长速度。,用以表示威胁,库存资产的品种将受到压力。。

眼前,库存债转股仍承认两大难解的问题。,第一位,本钱存款。,二是资产起源。。本钱计提同意,交易库存本钱经管的边界,库存最接近的投资额股占400%本钱。,一旦同意退休年龄超越2年将相关联的计提1250%本钱,债转股也会给库存本钱吸引尖锐地压力。资产起源同意,侮辱该保险单容许库存发行公司债券。、堆积经商支撑债转股使受合同书条款的约束,但在堆积经商片面接管的电流下,堆积经商推销的困难明显重新装满。投下将明显破除过失资产起源的压力,按1:1刮治术婚配融资,估计将暂代他人职务1兆的资产支撑债转股。。但库存本钱仍承认压力。,2月28日柴纳人民库存已发行物2018年第3号文,容许库存发行本钱重新装满公司债券并中止过失情商,估计柴纳保监会将来将更远地绍介使关心局面。,支撑债转股使受合同书条款的约束下生。

(2)小微市将受到俗界的提姆保险单的警卫。,地核是利息率市局面化。

此次降准清楚的邮政储蓄库存与城市交易库存、中小库存,如非县域农事市,SH,尝试破除小微市融资难的成绩。支撑小而微的融资,足够保护一体目的是:。近期保险单扶持小微支撑持续促进:6月14日陆家嘴堆积提供公开讨论的媒体,Yi Gang总统清楚的提示,央行将会使入蜂箱资产。、再荣誉、再打折及对立的事物货币保险单以勉励库存对A股的支撑,堆积接管机构应思索小额信誉的风险开价,交易库存也应从救济院内的服务器小微市;6月20日,国务院副总理刘鹤转播马凯,国务院带路助长中小市开展;6月20日,国务院常务相遇筹集。

处理小微成绩的中心在于利息率市局面化。过来,柴纳俗界的采用开展节约学。,库存低利息率助长节约开展,库存荣誉开价是有限性的。,小微市的融资风险难以形成分支,小微市缺少动力。单独地经过将来时的的利息率自由主义化、抽杀国有市僵化,为了更远地如愿以偿小微市的市局面开价,更远地支撑小微市融资。

4、绍介,阻止内表面失速是下令的。

绍介,要为供应侧妥协金属钱币良好的围绕。,阻止表里询问完整了结:警觉中美两国外国的询问的消逝,实践情形调控了望、公有经济整理、堆积杠杆造成海内需求不发火。

当年年如此首以后的财务录音较低,投资额与节约压力。1-5,社会和节约一体化重新装满了数万亿。,比去年声画同步少数万亿元,减速新的低点,救济院内的的自信地期待荣誉、付托荣誉、表外非打折票据及对立的事物非标准途径,M2生长速度仍做历史低位。。社会和堆积录音同比大幅投下,一同意,严密的接管和去杠杆化具有ACI,另一同意,标示市的融资围绕是。多达2018年6月,信誉违背诺言事变总金额走到216亿元,与2017声画同步比拟,增长26%,信誉风险压力增加。

些许奋勇当先按生活指数调解标示节约做回调隔墙。。捏造侧表示波动,1~5个月。,但询问侧的投资额花费正缓解。、波动的退场和窄的言归正传;救济院内的的,加工投资额慢的恢复知觉、实践情形投资额高位略低、根底设施投资额大幅投下,消耗增长缓解至15年来的最小化。。带路社会一致、实践利息率很高。、实践情形推销的下滑、退货商品,标示节约做回调隔墙的迹象。。

中美商战日趋严厉和俗界的。,扩充海内需求助长有理增长。美国同意的地核询问做错经过短期重新装满购置物。,它是处理中美交际逆差的深奥妥协性成绩。,关税和非关税障碍等。、内阁限额对国有市才能过剩的产生、知识产权警卫、汇率巧妙地把持、国家避孕套等。,从此处,笔者断定为中美商战它具有俗界的性和日趋爱挑剔的的美质。,它是在警卫主义的标语下。,将来时的不裁员从商战到汇率F的扩张。

5、柴纳将不会重做:80年头日本的堆积输掉

20世纪80年头日美商战的日课值当盘算。。1960~1990年和三十年,日本和美国当中产生了6次专攻交际抵触。。从志愿地限度局限退场的全盛时期,日本不得不接受、转移海内关税、吐艳海内市局面、退场美国经商的价钱把持。,满意美式期权交易式的声称。不管怎样,日美当中的商战却不小心根底。。从此处,要不是商战,美国还大船上的小艇了对着干日本的货币战。、堆积战斗等。1985年,在美国的带路和威逼下,美、日、德、法、英国签字了游廊合同书。,日元在过了一阵子对美国一元纸币大幅领会。。游廊合同书后,日元领会造成交际顺差缩减。,节约增长和货币贬值都在投下。,回应日元领会和衰退,日本央行开端抓紧其货币保险单。。宽松的货币保险单重新装满了海内过剩的本钱。,为股市局面和实践情形市局面暂代他人职务颇大的的不固定的,这推进了投机贩卖的高潮。,足够保护,酵母分裂了1991。,日本陷落了丢失的二十年。,不再有权挑动美国的节约最高权力。,日美商战以日本节约输掉终了。。

美国询问与卡的成立领会,粹用字母标明是莱特希泽《柴纳交际壁垒清单》《对过来十年柴纳在世界交际组织中功能的评价—在美中节约避孕套审查市政服务器机构2010年9月20日相遇上的声明》、班农,柴纳接载了自由市局面的繁荣。,但让笔者走向没落。、特朗普竞选演说、美国交际代表要紧官职计划射中靶子柴纳PE的小报、纳瓦归拢在一起命的柴纳。笔者诡计了15期中美商战专业丛书。,筹集了些许区分于绍介市局面鉴定的断定。:“中美商战它具有俗界的性和日趋爱挑剔的的美质。”“这它是在警卫主义的标语下。”。中美商战不应以民粹主义和爱国心为操纵。,应以变革吐艳的共识为导向。,安静的盘算。

近期堆积杠杆与中美商战启蒙的呼唤,这是特有的短视和给错误的劝告的。。以防承认中美商战的表面连续重击,它将重返T,1990日美商战的输掉将重做。。最好的应对是顺势以更大判决更大勇气推进新朝反举止变革吐艳(肖像1960-1980年的日本、1960~1990年德国不动产权晋级模特儿,促进供应侧妥协变革、撒海内不动产权把持、作废加工和欲望服务器射中靶子关税障碍、勉励知识产权立宪与执法、国有市变革的判决、住房体系变革、找到实践情形机械作用、大规模作废市和个人的租税归宿、胜过营商围绕、开展根底技术的巨万动力、妥协去杠杆化、化学作用危急等。。

柴纳与美国的商战,笔者以为,笔者下令扩充外国的吐艳的战术。,大规模减薪,不要被美国带路。,使完满你的任务。。中美商战不应以民粹主义和爱国心为操纵。,应以变革吐艳的共识为导向。。整体来看,学会谦逊。、美好的一年、变革吐艳的三大战术,牧草苏醒,尊敬市局面,对柴纳将来时的的变革和变革持抱有希望的姿态。。

6、站在堆积学时的顶峰:宽钱 紧贷 严接管保险单结成

眼前,笔者正做柴纳第一位轮堆积学时的峰态。,了望和化解专攻风险是东北地域的三大战役。笔者屡次筹集将来时的保险单需宽货币 紧缩信誉 严密的接管的保险单以和声演奏或歌唱。

柴纳杠杆学时看重:推测、现况与预测未来,经过剖析首要节约体的去杠杆过程后瞥见,要如愿以偿良好的去杠杆化。,一同意,笔者下令阻止普拉蒂信誉市局面折叠。,另一同意,名生长速度应增长到略高。。就是说,率先要废止过失紧缩的恶性环。,其次是牧草节约彻底地的货币贬值。,收益增长兴隆快于过失增长。,无效增长偿债性能。对着干笔者的局面,为如愿以偿良好的去杠杆化。,阻止信誉市局面折叠,持续促进宽货币的保险单结成,把宽钱 紧信誉统一起来。,去杠杆化的利于和稳步进行。

推广货币同意:在近期堆积接管配乐下,数据MA的品种有尖锐地投下的电流。,公司一旦大规模违背诺言,堆积经商的一专业丛书耦合效应对股市局面的产生。此次降准投递7000亿不固定的将无效破除堆积收回吸引的市信誉风险集合大声喊叫、新生市融资、堆积市局面不固定的烦乱,堆积警、货币、接管、由紧缩保险单叠加造成的零碎性风险。快速增长的信誉息差估计将在不久之后的将来时的破除。。

紧缩信誉同意:6月14日陆家嘴堆积提供公开讨论的媒体,银保监会主席郭树清及央行看重局局长徐忠辨别表示“法定的将不会因违背诺言潮而中止堆积去杠杆”,抽杀堆积机构同时遍在的的阿瑟王的妹妹变成的妖精,保险单紧缩,信誉坚决。。此次向性乐章降准支撑债转股是贯通妥协去杠杆化的基本观念,对着干区分机关、区分的过失典型采用区分的保险单办法,去杠杆化,债转股杠杆妥协优选法,逐渐处理国有市的高杠杆成绩,高风险庞氏融资。

严密的监视同意,在宽货币保险单操纵下,笔者必需严密的把持本钱流程举止高杠杆地域。,推高实践情形价钱,阳性的试验性的增量资产进入本质节约,助长全要因捏造率增长。

强变革观,柴纳杠杆支持的成绩及相关联的的堆积风险。自2009以后,微观杠杆率大幅破产。,首要受非堆积市机关驱车旅行的过失驱车旅行,救济院内的的,以必然间隔排列内阁、才能过剩、国有市和实践情形是三大:

(1)以必然间隔排列内阁鉴于激动而明显增长杠杆率;,将来时的的中心是找到一体以必然间隔排列内阁的资产亏累表。、离任审计、过失限期体系、勉励以必然间隔排列人大的监视功能、公有经济整理、抽杀刚性使绷紧机制。;

(2)国有市才能过剩首要是鉴于逾分注重、渴望的不受欢迎的公开或隐性现象依据,以享用信誉背书,笔者下令抽杀竞赛。、找到公道的市局面融资围绕、平行可通行,阻止国有市裁员私营市,应助长市当中的公道竞争。、适者生存与妥协优选法;

(3)实践情形机关大幅加杠杆首要是因不有理的要求投降与过来二十年重软化剂询问轻重新装满供应、珍视行政媒介物鄙夷节约媒介物、重短期调控与轻俗界的机制,将来时的的中心是推进实践情形供应侧变革。将来,笔者将会从供应开端。,从短期调控保险单到机械作用修建、从行政媒介物到节约媒介物、从商品属性到全家人体系——以常存于内存中的为要点,范围实践情形的俗界的百姓、中期势力范围、短期融资剖析表达,有五点型提议。:(1)鉴于百姓在进步中的修建用地按生活指数调解划拨的款项。,按库存学时调解势力范围供应,城市工业用地优选法、住用地与交易用地妥协,人地挂钩的如愿以偿、供求平衡;(2)变换过来把持多人口地百姓、阳性的开展中小城市和小镇、区域平衡开展的操纵思想,市局面节约对百姓乐章的Law,在城镇规划中使被安排好大主教区圈的战术举止,完成时城镇规划和公共运输互联交流,耕地占补平衡的中止;(3)中止俗界的波动的住房信誉融资保险单。,不再以首付刮治术和荣誉利息率作为媒介物,阻止透支询问与房价,如愿以偿波动的询问投递,支撑对刚性询问的支撑,胜过性询问。,软化剂投机贩卖询问;(4)找到多智能体供应、多途径依据、聘用住房体系,显然,聘用住房的修建和运营是,特别化聘用市赋税收入和融资支撑。;(5)促进实践情形赋税收入立宪。,按进展协定费率和有理离开体系。,盘活存量,软化剂投机贩卖,助长欲望波动康健开展。

7、对节约、股市、债券市场、房市、外汇市局面的产生

汇率的产生:中美息差更远地缩减,人民币轻视压力增加。自2017残冬腊月以后,中美息差从160bp扩充到60-70bp区间。受海内堆积杠杆和信誉风险压力的产生,勉励柴纳货币保险单的独立心,一同意,在美联储增长利息率过后,柴纳央行颁布发表保护利息率不动,另一同意,宣言被缩减了。,更远地重新装满市局面不固定的,笔者估计美国利息率在将来时的会更远地缩减。,资产承认必然的外流压力。。将来时的跟随中美息差更远地缩减,估计人民币更远地轻视。。

对公司债券市局面的产生:这种准言归正传最大的决定是利息率过失。。早期比率信誉债风险表露。,堆积机构遍及优先权风险优先权,利息率过失询问破产。,偕这次降准将胜过库存间市局面资产面,利息率过失对立较好。。信誉过失,特别中低档信誉债。,信誉风险催促表露的配乐下,信誉过失询问的限定胜过在R过后对立有限性,试件制剂依然是投资额的中心。。

对股市局面的产生,RRR将产生股市局面的中立性。,近期A股空降的材料原因做错微观节约粉底。,这是本钱和市程度。:不小心增量资产。,重新装满独角兽标记CDR成绩;大同伙股质押吼叫,引领券商抛耦合反应。;去杠杆化启蒙不固定的紧缩,信誉风险表露;柴纳和美国当中的短期商战首要表示在感情上。。保险单提议:迎接新节约独角兽标记,但要小心节奏和市局面承受力。,彻底地减速节奏,更要紧的是,发行体系的变革。,将来时的潜在的高气质独角兽标记IPO,这不仅仅是上海高压地带珍视的独角兽标记归来的状态。;珍视大同伙股质押吼叫,使标准化后;采用宽货币 杠杆杠杆的严密的接管,不要恢复放出管。,不要太烦乱。。

对实践情形市局面的产生:眼前,实践情形市局面受到了很大同高压地带的的限度局限。、限贷、限定价格围绕,最接近的资产最接近的进入情欲的可能性很小。。但从运作的角度,妥协性保险单可以限度局限本钱在进步中的第一位体举止。,但两个在进步中举止的约束是有限性的。。

对节约产生:绍介柴纳节约堆积产卵的首要逻辑是:,前者决议了节约L型的固执。,后者决议去杠杆化的融资。。笔者保护“堆积学时的顶峰”断定,在紧信誉等妥协去杠杆化电流不动配乐下,断定当年节约增长显现前、后电流。绍介节约低迷的首要压力是人于去杠杆化(RIS)。、公有经济整理和下拉根底设施、实践情形调控对实践情形投资额的产生、中美商战对退场的产生、荷重去库存等。,降准有助于破除节约下滑的电流。。2018的风险首要是人美国节约学时的屋脊。、美联储增长利息率、中美商战、去杠杆化紧缩风险公开、实践情形调控、油价高涨启蒙滞胀的风险、管辖危险加深启蒙的过失危险和全欧洲危险。机遇是人供应方变革。、消耗晋级与不动产权晋级:康健、文娱、互联网网络消耗、3456线消耗晋级、中期妊娠、新戒除毒品的四大想出的办法、科学与技术更新。回到搜狐,检查更多

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